Прогноз результатов «Роснефти» за II квартал: 1-ый операционный убыток за много лет — zod-al.ru

Роснефть за ранее планирует представить отчетность за 2к20 по МСФО 14 августа. Неблагоприятная макроэкономическая конъюнктура и понижение размеров продаж.

Мы предполагаем падение выручки от реализации нефти на 44% к/к, что обосновано понижением цен (на 39% к/к по Urals) в сочетании с уменьшением добычи на 12% к/к и аккумулированием товарных припасов. Размер реализации нефтепродуктов, по нашим расчетам, сократится на 18% к/к. Беря во внимание этот фактор, а также понижение цен на нефтепродукты, выручка в секторе переработки и сбыта может свалиться на 45% к/к. Улучшение крэк-спреда на HSFO обязано поддержать прибыльность, но будет недостающим, чтоб восполнить ухудшение конъюнктуры. Выручка от реализации газа и остальных видов продукции также снизится, хотя и в наименьшей степени, чем от нефти и нефтепродуктов. В итоге консолидированная выручка, по нашим расчетам, может составить 15,0 миллиардов долл., что на 44% ниже уровня предшествующего квартала.

Меж тем необходимо подчеркнуть, что отчетный квартал различался волатильностью: котировки Urals выросли с 9 до 45 долл./барр., что может сказаться размере реализованной премии/дисконта к индексным ценам, как это случилось в прошлом квартале. Кроме этого, мы закладываем в прогнозы на квартал спотовые цены, в то время как нефтяные компании могут пользоваться ситуацией выраженного контанго на рынке нефти для получения прибыли от торговых операций – о этом свидетельствует отчетность больших глобальных нефтяных компаний за 2к20. 

Сокращение расходов недостаточно для поддержания EBITDA. Понижение добычи нефти и размеров переработки, а также ослабление рубля, скорее всего, приведут к некому сокращению операционных расходов. Кроме этого, мы ожидаем во 2к20 нормализацию иных операционных расходов, которые в 1к20 выросли на 48% к/к. Мы также предполагаем понижение расходов на транспортировку на 28% к/к. Расходы на уплату налогов кроме налога на прибыль должны уменьшиться на 51% к/к за счет налогов в секторе добычи, что, в свою очередь, обосновано понижением цен на нефть и размеров добычи. Расходы на покупку нефти и товаров, по нашим расчетам, также свалятся на 49% г/г из-за сокращения физических размеров. Необходимо подчеркнуть, что компания отражает резерв на вероятные кредитные убытки в составе общих и административных расходов, в связи с чем данная статья отчетности характеризуется волатильностью и непредсказуемостью. В 2019 г. этот резерв был положительным (т. е. привел к повышению статьи) в спектре от 50 млн долл. во 2к19 до 415 млн долл. в 1к19, но в 1к20 Роснефть отчасти сторнировала его на сумму 103 млн долл., в итоге что статья уменьшилась на 51% к/к.

Мы не учитываем вероятное изменение данного резерва во 2к20 и потому прогнозируем коммерческие, общие и административные расходы на уровне годовой давности в рублевом выражении (либо на 35% к/к выше в баксовом выражении). Расходы в целом, как мы полагаем, сократятся на 39% к/к, но этого будет недостаточно, чтоб восполнить падение выручки, потому рентабельность EBITDA снизится. В итоге мы прогнозируем сжатие EBITDA на 52% к/к, до 2,0 миллиардов долл. (2,3 миллиардов долл. с корректировкой на предоплаты). Таковым образом, 2к20 может стать первым кварталом с 2008 г., в который Роснефть покажет операционный убыток. 

 Перспективы дивидендных выплат за 1п20 не веселят. Ниже операционного уровня мы ожидаем прибыль по курсовым разницам в 1,2 миллиардов долл. (против убытка в 2,7 миллиардов долл. в 1к20) в связи с укреплением курса рубля к баксу в конце квартала. Кроме этого, мы предполагаем некое сокращение иных расходов. В итоге незапятнанная прибыль за 2к20, по нашим расчетам, составит 101 млн долл. Напомним, за 1к20 компания зафиксировала незапятнанный убыток в 2,4 миллиардов долл., потому денежный итог за 1п20 остается отрицательным. Потому что дивидендная политика Роснефти предугадывает выплату 50% от нескорректированной незапятанной прибыли по МСФО, дивидендов за 1п20 не ожидается (если характеристики политики не будут изменены). Необходимо отметить, что даже корректировки на убыток по курсовым разницам в 1,5 миллиардов долл. недостаточно для выхода в плюс за полугодие и выплаты дивидендов, если лишь компания не скажет о существенных положительных разовых картонных доходах во 2к20 (либо не отклонится от работающей дивидендной политики).